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如何通过化工品价差距评估市场价值链波动逻辑?

化工品是以产业链模式在运行,化工产业链中的价值链传导,是分析化工产业价格波动的关键指标,在行业内也被称为“价差”。价差的概念十分广泛,其中有裂解装置的价差,还有炼油装置的价差,以及化工品的产品和原料之间的价差。由于化工生产装置之间存在十分复杂的多样性,想要评估企业实际的生产成本几乎是一件不可能的事情,这也就凸显了在市场分析中“价差”的重要性。

裂解价差是化工生产的重要分析指标裂解价差是指的裂解装置产品和原料的价格差距,主要是指的乙烯和石脑油的价格差距。因为裂解装置是化工品生产的主要装置来源,而每个企业加工成本存在差异,所以行业内用裂解价差来反映裂解装置的利润变化。其中价差越大,说明化工品的生产利润越高,反之亦然。

随着化工品中裂解价差概念的不断深入,炼油行业中也存在所谓裂解价差,其中成品油与原油的价格差距,也被称为是裂解价差,或称为炼油价差。另外,裂解价差通常以美元计算,这一点无需过多分析。

由于裂解价差所代表的含义不同,所以不同环节中的裂解价差,影响因素也存在差距。

在化工生产环节中,裂解价差是反映裂解装置原料和产品的价格差距,通常按照市场美金价格来测算,行业内多以乙烯和石脑油的美金价格差距来测算。所以,影响其化工环节中的裂解价差变化的影响因素,是乙烯价格、石脑油价格、原油价格和原油的品质。其中原油和石脑油的相关性在90%及以上,属于强相关性,所以原油的价格波动直接决定了石脑油的价格波动,故而对裂解价差带来影响。

另外,原油品质不同,出来的乙烯的收率不同,如轻质原油生产出轻质石脑油作为裂解原料,乙烯收率在35%-40%,而重质石脑油产出乙烯的收率在30%-35%,从而造成乙烯的成本存在差异。

另外在实际运行中,每个企业裂解装置进料结构也会有所改变,其中除石脑油是主要进料产品外,还会采用裂解装置和炼油装置中的副产品,如富乙烷气、裂解C5、LPG、乙烷等。进料结构的改变,带来了产出产品收率的改变,从而影响了整体裂解装置的盈利水平,对裂解价差造成影响。

在炼油环节中,对炼油价差影响最大的因素之一,是炼油厂生产各种原油炼成品的相对比例,由于一个炼油厂的产量根据装置的配置、炼制的原油种类及其满足市场季节性产品需求而有所变化,因此有不同类型的炼油价差可以帮助炼油厂对冲原油和炼油产品的不同比例。每个炼油公司都必须评估各自的状况,制定与其具体现货市场运作相协调的裂解价差期货市场策略。

价差代表着什么?

1:1,表示的是原料和产品之间价格无差距,通常所反映的是裂解装置的亏损状态,亏损的多为装置加工成本。如果出现1:1的裂解价差,化工企业需要调整产品生产结构,尽可能规避与石脑油价差较小的化工品的产出,缩小亏损额度。

当炼油环节中出现了1:1价差,也说明了其亏损的情况,所以炼厂为了对冲炼油亏损,会通过期货市场反向操盘,即为频繁买进原油卖出成品油。如果预估原油价格存在上涨和炼油产品出现下跌时,会卖出汽油买进原油,以保证炼厂装置的稳定生产,即为保证裂解价差的合理化。

3:2:1,无论是裂解装置还是炼油装置,其产品与原料的产值比例多为3:2:1,汽油产量约为馏分型燃料油(包含柴油和喷气燃料部分)的两倍,所以3:2:1是参与者更为几种看好的理论裂解价差比例,他们会通过期货市场进行理论比例的操作,如每三份原油期货合约对应两份汽油期货合约和一份ULSD柴油期货合约,从而保证手中期货合约的合理理论裂解价差,和其生产装置的合理理论裂解价差。

5:3:2,但是,如果一个炼厂加工原油后,产出的汽油与馏分油产出之比相对较低,会采用其自身实际加工比例,来确定一个更为贴近实际的理论裂解价差,即为5:3:2,这种裂解价差比例是通过卖出每五份炼油产品期货(即三份RBOB汽油期货+两份ULSD柴油期货)和买进五份原油期货合约来执行,来锁定5:3:2合理的裂解价差

需要特别说明的是,无论是3:2:1,还是5:3:2,其追寻的原则有以下几点共性:第一,所有理论的价差都是基于自身装置的实际运行情况来评估判定,每个企业都有固定的合理的价差,有些企业还会采用4:3:1地价差。第二,这里所执行的合理裂解价差,是为了锁定化工生产环节中的石脑油价格水平,从而锁定化工生产的利润,同时也会锁定炼油利润。第三,理论合理的价差是基于在期货市场的操盘,和为自身炼化一体化装置的实际运行而服务。

价差对化工品市场价格影响的逻辑是什么?

如果在化工生产中的价差出现了走强,即为乙烯价格走强,石脑油价格走弱,从而反映原油价格走势,和乙烯下游化工品价格的走强。在这样的现状下,说明消费市场走强,而消费市场走强是化工品价值链传导的最佳形态,会带来大范围化工品市场的强势,从而反映化工产业的强势。

另外一个反映的趋势,是原料市场的弱势。原料市场弱势会带来价差的走强,而原料弱势会造成化工生产利润的下移,带来化工产业的强势。但是根据以往波动来看,原料弱势氛围会快速传导至下游化工品市场,从而带来整体化工产业的弱势趋势。

在炼油环节中的价差出现了走强,即为成品油与原油的价差扩大,成品油价格走强或原油市场走弱。中国成品油市场价格定价逻辑是按照原油三地变化率来制定,定价周期为10个工作日。所以在长周期内,一般不会出现成品油价格与原油价格的价差出现差异性波动的情况,但是在调价周期内出现了差异性波动,将会快速传导至成品油市场或期货市场,其中油品市场价格波动对于原油市场的价格波动存在快速反馈的特征。

需要特别说明的是,不能通过统一的模型来评估裂解价差对市场的影响,这里面还有操作时间周期、核心影响逻辑不同,以及装置产出产品的差异率的问题。

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